映象新闻

： 巴西開榨前天氣擾動仍存

1、原糖：2月原糖期價在印度產量不及預期、巴西庫存偏緊及交割行情推動下，主力合約持續上行至接近20美分/磅，臨近月底受交割月合約減倉帶動，主力合約期價下行。

2、消息方麵：國際糖業組織（ISO）近日發布供需報告，預計2024/25榨季全球供應短缺將從2024年11月預估的251.3萬噸擴大至488.1萬噸，達9年來供應短缺的最高值。因2024年10月以後南半球主要產區的總產量減少、印度和巴基斯坦產量低於預期、泰國甘蔗總產量下降等因素，預計2024/25榨季全球食糖產量將降至1.7554億噸，較上一榨季減少584.4萬噸。預計2024/25榨季全球消費量將達到創紀錄的1.8042億噸，但仍較11月的預估值低116.1萬噸，較上榨季的全球食糖消費量高出44.9萬噸。預計2024/25榨季進出口總量均下降，進口量為6332.4萬噸，較上榨季低579.5萬噸；出口量為6266.1萬噸，較上榨季減少697.4萬噸；66.3萬噸的貿易缺口遠小於本年度的生產/消費缺口，表明庫存大幅減少。

3、國內現貨報價：廣西製糖集團報價6040-6150元/噸；雲南製糖集團新糖報價5910-5960元/噸。配額內進口估算價5610-5700元/噸；配額外進口估算價7170-7290元/噸。

4、進口：2024年12月份我國進口食糖39萬噸，同比減少10.74萬噸。2024年1-12月我國累計進口食糖435.51萬噸，同比增加38.2萬噸。2024/25榨季截12月底，我國累計進口食糖146.03萬噸，同比減少39.96萬噸。

5、小結：2月前三周，巴西糖出口122萬噸，同比下降32%，因巴西庫存持續同比偏低，市場擔憂情緒不減。與此同時，印度產量不及預期，目前普遍預計印度最終產量在2600-2630萬噸，難以為海外市場提供更多出口，最大限度也隻是完成100萬噸的出口限額。泰國方麵截至2月24日，產糖824萬噸，同比增加67萬噸，增幅不足9%，24/25榨季總的出口增幅約200萬噸左右。當前全球低庫存的情況，如巴西不能如期開榨，新糖供應延遲，短期緊缺問題仍將給盤麵帶來支撐；中期巴西仍保持增產預期。價格方麵短期交割因素影響褪去，期價下行調整，3月中旬重點關注巴西開榨預期，如能如期開榨對於未來期價仍持中性偏空看法；如天氣升水持續，3月期價仍將維持高位震蕩。

6、國內方麵，現貨報價平穩，成交一般。3月上旬廣西仍有較多糖廠收榨，國內產量基本明朗。未來變數在於糖、糖漿及預拌粉進口情況，目前糖漿及預拌粉進口仍然受限，開放時間並不確定，在政策放鬆前，預期國內糖價仍較為堅挺，受此影響盤麵價格中樞預計將在5850-5950元/噸附近。一旦進口放開，及未來進口糖到港後，中期供應壓力仍存。關注2月產銷數據、及1、2月進口數據。

：關注特朗普政策變化，預計棉價回調幅度有限

1、供應端：2024/25年度全球棉花產量同比增加，但目前供應端已無較大變化，市場關注重心將逐漸轉向2025年新棉種植意向，目前來看，美棉意向種植麵積同比下降，中國棉花意向種植麵積同比基本持平。

2、需求端：全球棉花消費預期穩定，國內紡織企業開機負荷增幅放緩，目前已經趨於穩定，位於近年來同期低位水平。“金三銀四”傳統需求旺季表現略低於預期，需求持續改善仍需更長時間。

3、進出口：本年度美棉出口總簽約量低於往年同期水平，中國簽約量仍然偏低，目前進口美棉現貨清關價與國內棉花現貨價格倒掛在1000元/噸以上。

4、庫存端：棉花工商業庫存自1月中旬開始環比下降，但目前仍位於曆史同期高位，紡織企業原材料庫存偏低，補庫意願不強。

5、國際市場方麵：宏觀擾動持續，基本麵驅動有限，關注美棉出口及新年度種植意願。近期海外宏觀層麵擾動消息較多，俄烏衝突不斷有新消息出現、特朗普繼續揮舞關稅大棒、美元指數寬幅震蕩，美棉價格缺乏方向性指引。基本麵來看，2024/25年度全球棉花產量已經基本確定，供應端無新增擾動。美國方麵同樣如此，基本麵中隻有需求端有一定變數，近期美棉出口淨簽約當周值及裝運量環比小幅好轉，但本周數據再度走弱，2024/25年度美棉出口總簽約數量低於往年同期，裝運率也同比下降。出口中國數量位於曆史低位水平，且目前關稅政策擾動，美棉出口數據預計會受到一定影響，需求端持續承壓。展望未來，美棉供需格局寬鬆、宏觀層麵擾動持續的現狀短期難改，美棉價格仍將承壓運行，市場的關注重心或在三月下旬新棉開始種植之前轉向，屆時市場關注重心將更多在於新棉種植意向及實播情況，按照當前數據來看，美棉價格位於曆史低位，預計2025年美棉播種麵積同比降幅較大，美國國內預測降幅接近15%，新年度美棉供需格局或逐漸收窄，變局需要時間。綜合來看，預計短期美棉偏弱震蕩，中長期美棉價格重心或震蕩上移。

6、國內市場方麵：國內棉花庫存壓力最高峰時刻已過，關注特朗普政策變化，預計短期回調幅度有限，中長期棉價仍有一定上行空間。此前拖累走勢的最主要因素是供需寬鬆導致的高庫存以及不確定的外部關稅政策，目前來看，雖然目前國內棉花商業庫存數量仍然較高，截至2月中旬，我國棉花商業庫存為568.11萬噸，但商業庫存自1月中旬就開始環比下降，庫存壓力最高峰時刻已過。關稅政策方麵，特朗普再掀波瀾，其於周四宣布，“提議對墨西哥和加拿大的進口商品征收的關稅將於3月4日正式生效，同時，對中國商品的關稅也將在同一天額外增加10%”。此前，美國已對中國商品加征10%關稅，此次調整再度擾動市場情緒。需警惕後續是否仍會有超預期事件發生。從目前棉紡產業鏈來看，上遊棉花庫存數量仍相對較高，在棉價震蕩偏弱、且“金三銀四”傳統需求需求改善有限的情況下，紡織企業原材料補庫意願不強，短期鄭棉上行驅動偏弱。中長期來看，未來變局或更多在於宏觀及新棉種植階段，目前市場主流機構調研結果顯示，預計2025年新棉種植麵積同比小幅增加0.8%，但由於單產或較2024年同比小幅下降，預計2025年國內棉花供應或環比收緊。綜合來看，預計短期鄭棉在情緒端擾動下，維持偏弱震蕩走勢，但很難刷新年內新低，中長期來看，鄭棉期價將從下1/4分位數向中位數移動。

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